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本文是【價值事務所】的第1724篇原創文章。 文章僅記錄【價值事務所】思想，不構成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。
在之前的熊市期間所長給大家介紹過香港交易所，當時的留言區其實有很多負面評論，大體就是香港狗不理，是個邊緣區域，甚至當時還不少人擔憂，如果中概股都回歸到香港，那會把香港市場砸成什麽樣子？香港市場能否兜得住？恒生真的有前途麽？再疊加科創板、北交所等陸續開啟，內地交易所搞得越來越紅火，大家就越發覺得香港交易所是個破落貴族，遲早會涼涼。
嗨，這其實就是熊市中最常出現的情況，因為股價跌所以要找一大堆鬼故事來解釋，每一次股價下跌，大家都會找理由，久而久之，自己就被洗腦了，就覺得「啊，它好像真的就這麽爛」。
這種「負反饋」怎麽治，答案也很簡單，那就是多來幾個正反饋。為什麽每次三根大陽線改變信仰？因為來了三根大陽線，大家就會編三次正向的故事，大腦的Bug在於會給最近發生的事情最大權重，因此，一般而言，三根大陽線以及大家為大陽線編的故事就可以扭轉之前的負反饋了。
現如今，香港市場早已不止三根大陽線了。在這樣的背景下，所長覺得可以再來看一次香港交易所，也許大家會有不一樣的理解。
香港交易所的本質
這裏我們先用港交所2023全年的收入情況來解釋他的業務運作情況，後面再看最新的2024Q3的財務狀況。港交所2023全年實作收入205億港元，其中交易和結算費用是公司的基石所在，大約貢獻了一半的營收。
投資收益，可以理解為港交所這個賭場在親自參與賭博，嗯，每個賭場都會這麽做，因為他們是賭場，所以資訊更多、勝率更高，這塊業務大約占到公司營收的四分之一，剩下的上市費用、數據費用、托管費用等等又占了四分之一。
雖然港交所業務有點多，但仔細一思索，其實全部都是和港交所的人氣有關，所以，簡單來講，大家把港交所這個上市公司視作整個香港的賭場就好了。只要香港的賭客、賭資夠多，港交所的日子就好過。
不過，港交所這個上市公司，裏面其實不單單包括做股票的香港交易所，它可以說是香港地區所有金融交易平台的集合，旗下包含4家交易所和5家結算公司。但凡是交易，甭管是期貨還是股票，或者各種金融衍生品，港交所這家上市公司都可以從中抽取手續費。
這裏也需要額外補充一點，港交所除了擁有整個香港賭場，同時也擁有倫敦金屬交易所（LME），這家交易所是世界最大的有色金屬交易所，上市公司於2012年收入囊中。
所以，嚴格說一下，港交所這個上市公司=香港所有「賭場」+倫敦金交所賭場老板，只要香港和倫敦金交所人氣旺，他的日子就好過。
下圖是港交所2023Q1到2024Q3的業績表現情況，這裏先剔除期貨，因為這兩年是大宗商品牛市。我們看下圖，紅線、黃線、藍線整體都是向上走的，而深藍色線（股市情況）自2023Q1以來一直都在下行，一直到2024Q2才有所好轉，到Q3突然上了一個高位。
由於股票交易的收益對港交所的業績貢獻更明顯，盡管期貨交易還可以，公司2023年的業績依然呈現環比下降趨勢，降得還蠻厲害，但到了2024，整體就開始回暖了。
整個2024前三季度，港交所實作營業收入159.9億港元，同比+2.1%；實作歸母凈利潤 92.7 億港元，同比+0.1%。其中，單三季度實作總營收 53.7 億港元，同比+5.7%；實作凈利潤 31.5 億港元，同比+6.5%。
其實整個股市回暖是9月下旬釋出政策大招以後的事情，所以，除了倫敦金交所，港交所旗下所有交易所的業績全都在9月底達到近期巔峰，其中9月27日、9月30日的港股 ADT（日均成交額）均創下了2024前三季度單日成交額新高。
2024單三季度（其實主要是靠9月下旬那幾天），整個港股市場 ADT達到1188億港元，同比增長20.7%，靠9月下旬那幾天的「一己之力」直接把整個2024前三季度的ADT都扭轉了，同比增長3.3%，達 1133 億港元。
值得一提的是，港股通方面，2024前三季度南向 ADT 為 383 億港元，同比+19.3%，其中單Q3為396 億港元，同比+36.6%。看吧，內資不是沒有錢，只是喜歡搞投機，哪裏有機會資金往哪裏跑，覺得港股可能比大A更有機會，就一窩蜂都湧入港股了。
躺著賺錢的超級壓艙石
行文至此，相信大家也清楚了，其實港交所有點類似於恒生指數，它跟恒生指數的走勢呈一定程度正相關，但也不完全一致。相比恒生指數，港交所的業績穩定性和報酬率整體會更強一點。這港交所近十年的利潤情況和恒生指數一直以來的走勢情況明顯能看出來。
即便2022、2023是小年，2014-2023港交所的凈利潤復合增長率也高達9.68%，而2023年的恒生指數相比2014卻是下跌的。
一方面，港交所除了負責股票的聯交所外，還有期貨交易所以及結算中心。
另一方面，相比恒生指數，港交所也有一定的自己的Alpha，比如港交所自己投資的勝率就明顯比大盤勝率高，港交所還有數據費、上市費等不論行情如何都旱澇保收的收入來源。
其三，港交所的業績很好，公司是開交易所的，不存在什麽投入（頂多維護維護系統），成本無非就是些人工費用，所以凈利率高得驚人，一直都在50%以上，甚至在牛市時能達到60%左右（比茅台還高…茅台也就50%左右）。
正是因為公司賺錢過於容易，所以分紅也是相當大方，分紅率基本一直穩定在90%左右，換句話說，香港交易所也完全可以看成一種無風險債券。
不同於其他幾乎沒啥增長的分紅企業（比如長江電力等），香港交易所在高分紅內容外還兼具一定成長內容。隨著中國實力的不斷提升，未來香港這個國內與國際接軌橋頭堡的地位只會越來越強，那麽，作為香港唯一的交易所，港交所的好日子橫看豎看、上看下看都會越來越好。
根據最新披露的10月數據，香港交易所市場繼續高歌猛進，10月日均交易金額（ADT）為2550億，單月環比9月上升50.73%，同比上升223.7%。
換句話說就是，香港交易所=不亞於券商的牛市放大器+不亞於長江電力的熊市保護器，這貨在張坤的持倉中一直占有非常高的位置，確實非常有道理。
