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貴州茅台:業績創歷史新高,為何單季利潤增速創三年新低?

2024-10-31股票

貴州茅台釋出三季度財報,前三季度營收1231億,凈利潤608億,雙雙創下歷史新高,全年凈利潤將超過800億。不過三季度凈利潤增速明顯放緩,創下近三年來的新低,也是近三年首次跌破15%,這是怎麽回事?

我之前說過,以貴州茅台當前的體量規模很難再有20%以上的高速增長,但是對於投資者來說,保持15%左右的增速卻很重要,因為估值需要,一旦達不到15%增速,甚至是跌破10%,引發投資者的擔憂,那麽貴州茅台的估值恐怕要重塑了。

在過去的六年時間裏,茅台的估值在2021年初行情最好的時候達到70倍,最低的時候跌到20倍,分別是2018年和2024年,分別對應兩輪熊市的低點,從最近十年歷史數據來看,20倍估值是市場給到茅台的下限。

從年度來看,2020年和2021茅台的凈利潤增速均低於15%,分別只有13%和12%,利潤增速走低,估值見頂,這也為後來兩年的熊市埋下了伏筆。2022年開始業績有所回升,持續兩年超過19%,做到這點是非常不容易的。今年以來,利潤增速明顯下滑,一季度就跌到了15.7%,環比去年四季度降低了近4個百分點。二季度略微回升到16.1%,三季度再次大幅下滑,而且跌破15%,是最近三年首次跌破15%,也是近三年的最低增速。

利潤增速持續走低,這背後是什麽原因?我們翻看財務報表,從去年四季度以來,茅台的凈利潤增速就持續低於營收增速,三季度的利潤增速較營收增速低了2.33個百分點,是過去四個月差距最大的一個季度,而在去年四季度之前,營收增速曾長期低於凈利潤的增速,要不是凈利潤增速低於營收增速 ,當前茅台的凈利潤增速依然會高於15%。

凈利潤增速為何會高於營收增速呢?難道是毛利率下降了?翻看財務數據,發現銷售毛利率也沒有明顯變化,最近幾年都穩定在接近92%的水平上,而今年前三季度也有91.5%,僅比去年低了0.4個百分點,毛利率稍低0.4個百分點是不足以引起凈利潤率低於營收兩個百分點的。

今年三季度的營業總成本同比增長19.6%,遠遠高於營收15.6%的增速,在營業總成本中,營業成本增長21.7%,銷售費用增長26.8%,利息收入從4.91億下滑到2.75億,減少了近一半,這幾個計畫累計增加了5億的成本,這才導致茅台凈利潤低於營收增速。

在增加的近5億成本中,最大的一塊來自於利息收入的減少(即財務費用的增加),這個一個計畫就超過2個億,茅台有大量的貨幣資金,每年能夠帶來十幾個億的利息收入。貴州茅台有一個會計科目——拆出資金,以前叫做「 存放同業款項」, 後來調整的,目前有近1200億的資金,這個計畫大概是對其他關聯公司的資金拆借,然後收取利息,這塊利息收入在三季度突然大幅減少,不知道原因是什麽,是因為利率下降的原因嗎?

導致利潤少了一塊的第二個原因就是銷售費用異常增長,三季度銷售費用增長26.8%,而今年前三季度更是大幅增長38%,遠遠高於營收的增速,貴州茅台的品牌是天下皆知,正常的品牌行銷就行了,為何銷售費用會突然大幅增長呢?貴州茅台這兩年維持近20%的營收增速是背後大力增加行銷開支導致的嗎?

或許我們可以這麽理解,為了維持15%以上的業績增速,貴州茅台在銷售和行銷上進行了更大的投入,這種投入當然是值得的,多十幾二十億的行銷費用,但是換來的是數十億甚至是上百億的銷售額,雖然也導致利潤增速低於營收增速,但是總體業績是在向前發展的。