近日，廣鋼瓦斯（688548）釋出2024半年報，本文以公開數據為基礎，對半年報進行分析。主要從業績增速、主營業務、產品價格、應收賬款、研發投入等角度展開。
一、業績概覽：
公司釋出2024年半年度報告，實作營業收入9.73億元，同比增長8.60%；歸屬於上市公司股東的凈利潤1.36億元，同比下降14.39%
數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據
上兩圖是季度業績，可見Q2收入同比6%增長，歸母凈利潤下降18%，顯然2024Q2增速低於Q1。
二、主營業務：
廣鋼瓦斯（688548）作為一家在科創板上市的公司，總部位於廣東省廣州市，其主營業務是研發、生產和銷售工業瓦斯，特別是電子大宗瓦斯，這些瓦斯廣泛套用於積體電路制造、半導體顯示、低溫超導、光伏、新能源等領域 。
數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據
上圖是公司主營業務按產品構成的結構圖，可見電子大宗瓦斯占比逐年提升，至2024年中報已達72%以上，同時通用工業瓦斯業務呈現萎縮。但考慮到上文對季度業績分析時提到，上半年歸母凈利潤下降14%，Q2增速低於Q1，那麽需要進一步看一下分產品毛利率：
數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據
上左圖是分產品毛利率，右圖是公司整體毛利率與凈利潤率，可見近年來公司盈利水平下降趨勢較為明顯，其中通用工業瓦斯毛利率降幅較大，電子大宗瓦斯毛利率降幅相對較小。
三、產品價格：
上文對主營結構做了分析，可見電子瓦斯占比逐年提升，同時各項業務毛利率在下降。這裏進一步看一下產品情況：
根據公開資料，公司的電子大宗瓦斯業務涵蓋了多種工業瓦斯，包括氮氣、氦氣、氧氣、氫氣、氬氣和二氧化碳等。透過現場制氣與零售供氣兩種模式向下遊客戶銷售，其中電子大宗瓦斯的國內市場份額達到11.75%，並且在積體電路制造和半導體顯示領域的新建現場制氣計畫中，公司中標產能占比達到24.60%。
數據來源：浙商證券研究所，科創板研究中心
上圖是截取自浙商證券【浙商證券機械裝置行業月報（2024年6月）】報告中重要工業瓦斯價格，可見近年來一直維持低位，基本是影響公司盈利水平最重要的外因。
客觀地說，電子大宗瓦斯行業具有較高的技術壁壘和資本需求，新進入者面臨的挑戰並不低，包括技術獲取、客戶信任建立等。因此，中期盈利水平波動更多來自於下遊需求的變化。
四、應收賬款：
半年報顯示：2024p公司應收賬款的賬面價值為 44,299.47 萬元，占營業收入的比例高達45.54%，為了給投資者直觀感受，與業績對比：
數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據
上兩圖分別是公司應收賬款與收入和凈利潤作對比，如果僅僅是與收入對比感覺並不明顯，但如果應收賬款與凈利潤對比，兩者反向關系就很明顯。
數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據
上圖是公司應收賬款周轉天數，可以看到不斷在上升。在盈利下行周期，歷史新高的應收賬款確實存在一定風險。
數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據
上表是半年報中應收賬款前五名的情況，合計占比44%，第一名占比17.69%，可見下遊客戶集中度不低。
五、研發投入：
上文對公司產品、業績、營運層面做了分析，進一步看一下研發：
數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據
上圖是公司研發支出總額與收入占比，可見不論是絕對數還是相對數都在提升。
數據來源：公司半年報，科創板研究中心
上表截取自公司半年報，可見公司研發支出費用化率100%，沒有研發支出資本化。
數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據
考慮到同業公司中，廣鋼瓦斯釋出半年報較早，但歷年數據還是能說明一些問題，上圖是三家瓦斯公司（金宏瓦斯、華特瓦斯、廣鋼瓦斯）的「研發支出占收入比重」對比，可見廣鋼瓦斯占比基本優於同業。
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