來源|極速財訊
牛壯是三年前買入寒武紀（688256.SH）的，建倉時股價才50多元/股，當時大盤「血雨腥風」。他持倉三年，寒武紀的股價漲到了近730元/股。
投入，創新高，再投入。即便是股價略有回呼，牛壯還是沒賣一股。他說，「我就一個信念支撐到了今天。寒武紀時代，生命大爆發，買寒武紀，讓我的財富大爆發。」
在資本市場，賭性越大，就有贏面的可能。但是，賭錯了，就是滿盤皆輸。牛壯是踩上資本紅利的幸運者，也有投資者告訴極速財訊，有位大哥將房子抵押了500萬，100多元/股時「all in寒武紀」，現在實作了財富自由，貸款也還清了。
2024年，「AI芯片第一股」寒武紀驚人的漲幅震撼了整個資本市場，股價一年大漲387%，進而奪得年度「股王」的稱號，寒武紀因此被稱為「中國版輝達」「寒王」，創始人陳天石也因此身價飆升，成為南昌首富，位列2024年胡潤百富榜第140位。1月10日盤中，寒武紀最高股價漲超9%，創下777.77元的「豹子頂」，股價穩居A股市場第二，僅次於貴州茅台，市值超3000億元。
與資本市場狂歡不同的是，這顆科技領域的璀璨明星近年來卻深陷業績虧損、營收增速放緩以及存在大客戶依賴等困局。其誇張的估值更是引起了巨大的爭議。
有網友稱，「寒武紀的泡沫太大了」，「潮水退去，留下的註定是一地雞毛」，更有網友稱，「寒武紀或許會是下一個左江科技」。
高處不勝寒，「寒王」配得上3000億的市值嗎？
被架上神壇的「寒王」
寒武紀，是地質學名詞，指的是距今5.42億年前生命多樣性大爆發的時代。
成立於2016年的寒武紀，前身是中科院計算所2008年組建的「探索處理器架構與AI的交叉領域」10人學術團隊，核心研發人員多畢業於著名高校或科研院所，擁有電腦、微電子等相關專業的學歷背景，聚焦於人工智慧芯片產品的研發與技術創新。
彼時，人工智慧並沒有像現在這樣火爆，更沒有AI芯片的說法。其創始人、董事長、總經理陳天石曾經解釋過取名的原由是，可以預示人工智慧技術的大爆發。
寒武紀的發展確實迅猛，2020年7月20日，寒武紀成功在科創板上市，成為「科創板AI芯片第一股」，股價一度飆升至295元/股，市值突破1000億元。一年後，寒武紀股價跌至百元左右，股價一度萎靡不振。
2022年ChatGPT橫空出世，震驚世界，人工智慧浪潮洶湧，各國開始將研發大模型作為重中之重，而開發大模型需要大量的計算，必須使用專用計算芯片，這為寒武紀的再度爆發埋下了伏筆。
寒武紀此次在資本市場上的大爆發，或許也是蹭上了全球芯片巨頭輝達(NVDA.US)的熱度。有數據顯示,輝達占據了數據中心AI芯片市場約80%的份額。輝達創始人黃仁勛在CES上「秀肌肉」，讓投行Wedbush直言看好輝達，預測其市值或劍指5萬億美元。被稱為「中國版輝達」自然也有了更好的想象預期。
此外，身處芯片行業的風口，被擡上神壇的寒武紀，不僅股價飆升，去年12月寒武紀更是以龐大的市值被納入上證50指數，意味著追蹤上證50的基金都要被動買入寒武紀。所以，有一種說法是，寒武紀是被ETF「擡上」股價和市值巔峰的。
極速財訊發現，在寒武紀的股東中，除了陳天石等占有一定股份之外，其他股東多為證券投資基金。
根據知名風險投資基金合夥人錢坤的說法，2024年寒武紀三季報中，存貨從6月的2.35億，直接漲到了10.15億，這或許意味著寒武紀已經解決了生產問題，準備批次出貨，造成了基金的興奮，紛紛建倉。
資本市場用腳投票？
資本的狂熱往往是把雙刃劍，支撐寒武紀是否成為「中國輝達」的標準，一是產品是否能絕對抗打，另一個則是何時能夠扭虧為盈？
畢竟上一個對標輝達的「芯片大牛股」左江科技上市不到5年就迎來退市，股價更是從近300元跌到6元多，「泡沫」之後上萬名股東追高被套。
借助AI的風口，根據胡潤研究院釋出2024胡潤百富榜。來自江西南昌的陳天石財富較去年增長73%，排名上升150位，成為南昌首富。
如今，再看看陳天石2018年許下的豪言壯語，公司將在三年內占領中國高效能人工智慧芯片市場的30%，並在全球10億台裝置上植入其芯片，似乎實作的並沒有多少。
2024年前三季度的寒武紀營收雖然增長到1.85億元，但歸母凈利潤虧損7.24億元。要知道，從2017年到2024年上半年，寒武紀已累計虧損約55億元。千億「AI芯片第一股」仍然深陷虧損困境。
從產品端來看，寒武紀產品還是有其優勢。但是，寒武紀面臨的問題是，公司資金實力欠佳。輝達有成熟的CUDA生態，還有Nvlink這種高效能連線技術，寒武紀與之相比有相應的差距。
從寒武紀在2022年底受到相關限制，其研發和生產也遭遇舉步維艱。雖然4年砸了近50億搞研發，但是，近年來，寒武紀的研發投入也在逐年遞減。
2023年，寒武紀研發費用11.18億，同比降超26%。2024年前三季度研發投入也同比下降8.13%。此外，隨著寒武紀曾經的終端智慧處理器IP授權業務大客戶華為海思選擇自研終端智慧芯片，寒武紀營收減少的同時，在市場中又多了一位競爭對手。
寒武紀也存在營收來源較為單一的弊端。寒武紀主要產品線包括雲端產品線、邊緣產品線、IP授權及軟體。從寒武紀公布的2024年半年報來看，雲端產品線收入為6105.18萬元，占營業收入比重達到94.27%，是公司最大的收入來源；邊緣產品線和IP授權及軟體收入分別為342.44萬元、22.12萬元，分別僅占營業收入的5.29%、0.34%。
對於寒武紀未來的發展，光大證券研報稱，寒武紀是國內稀缺的AI算力芯片廠商，隨著國產算力需求景氣度持續向上，互聯網大廠等下遊廠商國產算力采購需求有望增加，風險則在於，公司研發工作可能未達預期、持續虧損帶來經營風險等。
(牛壯為化名)
