記者丨 張飛濤
實習生丨 沈清
出品丨 鰲頭財經
曾經的「國貨之光」蘇泊爾(002032.SZ)股價、業績表現乏力。

11月22日,蘇泊爾收報50.81元/股,跌幅為2.70%,低於9月23日收盤價53.33元/股。「9·24」新政紅利已被抹平。
股價表現欠佳,與蘇泊爾業績增長乏力相關。今年前三季度,公司營業收入、歸母凈利潤同比增速延續個位數,其中,第三季度,歸母凈利潤4.92億元,同比增長2.22%,增速為近6個季度以來新低。
備受關註的是,近期,針對蘇泊爾產品品質問題的投訴,明顯增多。在黑貓投訴平台上,針對蘇泊爾的投訴達1926條,投訴內容集中於產品品質及服務。
1994年,蘇增福父子創辦蘇泊爾,2007年開始,蘇增福將其賣給法國SEB集團,合計獲得95億元。17年來,SEB集團已暴賺約350億元。
「危機」顯現
30年的蘇泊爾遭遇了「危機」。

根據財報,今年前三季度,蘇泊爾實作營業收入為165.12億元,同比增長7.45%;歸母凈利潤為14.33億元,同比增長5.19%。
同期數據顯示,2021年至2023年的前三季度,公司的歸母凈利潤分別為12.41億元、13.09億元、13.62億元,同比增長14.32%、5.47%、4.07%。2021年前三季度出現兩位數增長,主要是上年同期基數較低。
失速不只是前三季度,全年的表現也是如此。2021年至2023年,公司歸母凈利潤分別為19.44億元、20.68億元、21.80億元,同比增長5.29%、6.36%、5.42%,增速均維持在5%左右。
曾經,蘇泊爾表現為持續快速增長。2013年至2019年,公司歸母凈利潤同比增速均為兩位數,年均復合增長率在20%左右。
今年一季度至三季度,蘇泊爾實作的營業收入分別為53.78億元、55.86億元、55.48億元,同比增長8.38%、11.29%、3.03%;歸母凈利潤分別為4.70億元、4.71億元、4.92億元,同比增長7.23%、6.40%、2.22%。第三季度的凈利潤增速大幅放緩,且是2023年第二季度以來,連續6個季度中增速最低。今年第三季度,公司的扣非凈利潤為4.82億元,同比增長僅1.05%。
第三季度,公司銷售費用、管理費用、研發費用合計為7.52億元,較上年同期減少0.25億元。在營收增長的情況下,三項費用下降,凈利潤、扣非凈利潤仍然失速。
蘇泊爾以高壓鍋聞名於世,但公司產品不只有壓力鍋,還包括炒鍋、煎鍋、湯奶鍋等明火炊具及廚房用具品類,以及電飯煲、豆漿機、空氣炸鍋等廚房小家電品類,還涉足油煙機、燃氣竈、消毒櫃等廚衛電器品類,空氣凈化器、掛燙機等生活家居電器品類。
蘇泊爾稱其產品市占率「第一」。據披露,在明火炊具領域,根據奧維雲網(AVC)監測數據顯示,上半年,蘇泊爾炊具線上市場份額領先第二品牌4倍以上;線下總體市場份額累計近50%,牢牢占據行業第一位置。在廚房小家電領域,蘇泊爾銷售表現優於行業水平,線上、線下市場份額均位居行業第一。
市占率「第一」,仍然拉不動蘇泊爾的營收凈利,「危機」顯現。
二級市場上,2020年7月24日,蘇泊爾的股價曾達到88.80元/股。今年11月22日,經過一段過山車行情後,收報50.81元/股,較2020年時高點下跌了42.78%。對應的市值縮水約320億元。
重行銷、研發費率2.02%
家電進入了存量時代,市場競爭體現在產品力競爭,產品力的競爭力集中反映在創新與科技,研發創新,顯得尤為重要。
重行銷輕研發,蘇泊爾表現非常明顯。財報顯示,2015年,公司營業收入109.10億元,銷售費用15.80億元。2018年,公司銷售費用28.13億元、研發費用為4.03億元,銷售費用是研發費用的6.98倍,二者分別占當期營業收入的15.76%、2.26%。2019年,營業收入198.53億元,銷售費用為32.06億元。
2015年至2019年,公司營業收入沒有翻倍,銷售費用翻了一倍多。
2019年至2023年,公司銷售費用分別為32.06億元、21.24億元、19.10億元、21.56億元、22.98億元,占營業收入的16.15%、11.42%、8.85%、10.69%、10.79%。同期,公司的研發費用分別為4.53億元、4.42億元、4.50億元、4.16億元、4.31億元,占營業收入的2.28%、2.38%、2.08%、2.06%、2.02%。
上述數據顯示,2020年以來,公司銷售費用出現波動,但較2019年明顯下降,而研發費用則是止步不前。在銷售費用最低的2010年,年度銷售費用仍然是研發費用的4.24倍。
2021年以來,公司研發費用率連續3年下降。今年前三季度,公司研發費用3.27億元,研發費用率為1.98%。
與同業可比相比,蘇泊爾的研發費用率明顯偏低。2023年及今年前三季度,新寶股份的研發費用率分別為3.79%、3.54%。小熊電器的研發費用率分別為3.03%、4.84%。
蘇泊爾不僅研發費用率低於新寶股份,在營業收入明顯高於新寶股份的情況下,研發費用絕對值也低於新寶股份。2023年及今年前三季度,新寶股份的研發費用分別為5.59億元、4.49億元。
2023年及今年前三季度,新寶股份的營業收入分別為146.47億元、126.90億元,同比增長6.94%、17.99%;歸母凈利潤分別為9.77億元、7.85億元,同比增長1.64%、6.66%。
研發投入較低,蘇泊爾的產品品質引發市場高度關註。
全國12345平台顯示,近一個月,蘇泊爾投訴量為59件,環比增長103.45%。
10月24日,沈姓消費者投訴稱,在網上購買了蘇泊爾凈水器,因產品設計不合理、品質不合格、警示資訊不全等原因,導致其受到產品傷害。
11月12日,曾姓消費者投訴,11月10日在天貓商城蘇泊爾官方旗艦店購買的燃氣竈具,存在不履行國家規定的三包義務問題。
11月7日,王姓消費者反映,今年9月4日在天貓商城購買的蘇泊爾抽油煙機,存在以假充真、以次充好問題,要求賠償損失,退賠費用。
在黑貓投訴平台上,針對蘇泊爾的投訴多達1926條,投資內容集中於產品及服務品質等。
有消費者11月15日投訴稱,在淘寶天貓商城蘇泊爾官方旗艦店購買的琺瑯電燉鍋型號DG30YC861內建蒸架,與該型號產品說明書不符,與淘寶頁面詳細描述不符,與客服發的官方圖片不符。存在以次充好、以假充真、虛假銷售、欺騙消費者行為。
還有消費者投訴稱蘇泊爾售賣使用過的舊貨。其稱,11月9日,11月12日在京東蘇泊爾廚具旗艦店前後買了同一款燒水壺,第一個是新的,覺得東西不錯,給家人又購買一個,拆開後,燒水壺有多處坑窪,劃痕,且內外均有,特別是底部,甚至有鋼絲球刷過的痕跡,但商家拒不承認為舊貨。
SEB集團17年大賺350億
盡管蘇泊爾的表現低於預期,且陷入了「中年危機」,但並不影響其控股股東SEB集團暴賺。
蘇泊爾的前身是浙江玉環縣壓力鍋,貼牌生產沈陽雙喜壓力鍋6年,1994年,浙江台州人蘇增福、蘇顯澤父子創立了蘇泊爾品牌。2002年,蘇泊爾推出第一款電飯煲,2004年,登陸深交所,成為中國炊具行業首家上市公司。這一年,蘇泊爾在大中城市壓力鍋市場占有率超過40%,品牌享譽內外。
上市初期,蘇泊爾盈利能力並未明顯提升。2004年至2006年,公司實作的歸母凈利潤分別為0.63億元、0.69億元、1億元,同比變動-17.42%、9.63%、44.42%。

2007年,是蘇泊爾發展史上的重大轉折點。法國炊具巨頭SEB集團(賽博集團)布局中國市場,相中了蘇泊爾,蘇泊爾也希望借助SEB集團走出去。透過要約收購、協定受讓等方式,SEB集團獲得蘇泊爾52.74%的股份,成為控股股東。隨後幾年,SEB集團持續收購蘇泊爾股權。
根據鰲頭財經統計,至2016年6月底,蘇增福、蘇顯澤父子及其實際控制的蘇泊爾集團合計向SEB集團轉讓了蘇泊爾80.98%的股權,交易價款合計約88.08億元。
此外,蘇增福、蘇顯澤、蘇泊爾集團還透過二級市場減持蘇泊爾股份,粗略估算,套現約7億元。目前,蘇顯澤擔任蘇泊爾董事,持股數僅為20.51萬股。
不考慮現金分紅,賣掉蘇泊爾,蘇增福、蘇顯澤父子合計套現約95億元。
創始人獲得了95億元真金白銀,但在外界看來,還是虧大了。
買下蘇增福、蘇顯澤父子所持的蘇泊爾80.98%股份後,SEB集團的持股數量一直沒有變動。目前,其持股比為83.18%(受總股本減少影響)。以蘇泊爾截至11月22日收盤價計算,SEB集團的持股市值約為339億元。
2008年以來,蘇泊爾向股東派發的現金紅利合計約134億元,SEB集團從中分得100億元左右。
到目前,持股市值加上現金分紅,SEB集團賺了350億元左右。
SEB集團是一家擁有160多年歷史的炊具和小家電全球領先企業,其於2006年開始與蘇泊爾在業務上開展合作,主要是為蘇泊爾帶來出口訂單。近幾年,蘇泊爾外銷收入占比在30%左右。
30歲的蘇泊爾增長乏力,已經大賺的SEB集團還能為其賦能嗎?