金選·核心觀點
業績簡評
公司於 1 月 8 日釋出 2024Q4 流水情況。安踏主品牌/FILA 均同比錄得高單位數正增長，其他品牌同比錄得 50%-55%的正增長。2024全年安踏主品牌同比錄得高單位數增長，FILA 同比錄得中單位數正增長，其他品牌同比錄得 40%-45%的正增長。公司 Q4 流水在 23年高基數背景下仍維持穩健增長，尤其是 FILA 調整迅速，超出市場預期。維持買入評級。
經營分析
安踏主品牌：分級分層顯效，折扣控制良好。 Q4 大貨估計增長高單位數，電商增長高雙位數，我們認為主要受益於公司多元新業態嘗試，渠道模型分級分層的調整。同時安踏兒童繼續透過線上線下覆蓋多年齡段兒童運動社群生態，亦實作低雙位數快速增長。經營品質方面，安踏主品牌庫銷比保持健康，線上折扣有所最佳化，庫存與渠道保持良好，營運健康。
FILA：超預期增長，打消放緩憂慮。 Q4 Fila 大貨估計重回高單位數增長，潮牌亦環比大幅改善至高雙增長、童裝由下滑環比改善至中單位數增長，顯著好於市場預期，反映品牌調整迅速顯效，扭轉頹勢，後續增長可期。品牌整體庫銷比保持健康水平，折扣同比持平，反映產品力堅挺。
其他品牌：加速高增。 Q4 迪桑特與可隆同比錄得 50%-55%的正增長，高基數下仍強勁增長。24 全年可隆和迪桑特預計流水超百億，占比持續提升，繼續搶占專業運動與戶外高景氣賽道龍頭地位。
展望 2025 年：多元業態繼續貢獻增量。 公司預計安踏主品牌與FILA 保持雙位數增長。增量來源除主業穩健增長外依靠多元新業態嘗試，其中 1）超級安踏店充分順應消費降級趨勢，爬坡效果良好，預計 25 年有望貢獻更多收入規模。2）公司持續拓展東南亞、中東、歐美等地區，目前在美歐已覆蓋多家零售門店。同時與多個跨境電商平台合作，增加出海規模。
風險提示
消費復蘇不及預期、新品牌拓展不及預期、超級安踏等店效爬坡不及預期。
