2024年4月25日，膏藥龍頭羚銳制藥（600285.SH）公布了2023年度和2024年一季度業績報告。
作為國內中藥貼膏劑的絕對龍頭，羚銳制藥2023年業績大超預期2024年Q1業績更是堪稱炸裂，年報公布次日公司股價大漲一度漲停，繼續創上市以來新高。今天身邊君就來和大家詳細解讀下這只領頭羊。
一、收入
1、羚銳制藥2023年營業總收入33.11億元，同比增長10.31%；2024年Q1營收為9.09億，繼續保持15.27%的增速。
2、從治療領域上看， 公司四大治療領域 骨科 、 心腦血管 、 內分泌、抗菌抗感染 營收分別為21.21億/4.38億/2.34億/1.59億，同比增長9.78%/2.82%/42.68%/-1.85%，營收占比分別為64.06%/13.23%/7.07%/4.80%。
可以看出，骨科依舊是羚銳制藥最核心的業務繼續穩增長，心腦血管緊隨其後近幾年小幅增長，二者2023年營收合計占比77.3%。
3、從產品上看， 羚銳制藥的營收主要由 貼劑 ， 片劑 ， 膠囊劑 ， 軟膏劑 等四大產品組成。其中主要營收還是由 貼劑 （也就是膏藥）構成，營收占比為61.83%。其中核心產品 通絡祛痛膏 年銷售收入超10億元繼續穩居行業第一， 「兩只老虎」系列四個產品 （壯骨麝香止痛膏、傷濕止痛膏、關節止痛膏、麝香壯骨膏）在同類產品中的市占率均為單產品第 一 ，2023年合計銷量超10億貼。
其他二線產品包括心腦血管領域的 培元通腦膠囊 ，以及內分泌科（糖尿病領域）的 參芪降糖膠囊 在內的 膠囊劑 銷售量增長明顯，同比增長10.25%增速為四大類產品第一。
根據公司年報以及市場反饋，羚銳制藥2023年度營收的增長， 主要是骨科領域的貼劑小幅提價和心腦血管領域的培元通腦膠囊銷量增長在做貢獻 。
二、利潤
羚銳制藥2023年歸屬上市公司股東的 凈利潤5.68億元，同比增長22.09%；扣非凈利潤5.34億元，同比大漲30.61% 。2024年Q1 歸母凈利潤1.90億元，同比大漲31.98%；扣非凈利潤1.81億元，同比大漲31.55%。
如果說公司2023年利潤是超預期，那2024年Q1則只能用炸裂來形容了。一個生意好壞最硬核的指標就是賺錢多少，而像羚銳制藥這類持續穩定甚至高增長的賺錢能力說明公司的產品和經營模式是非常好的。可以說，小小的膏藥就是微型印鈔機啊。
三、毛利率
1、2023年，羚銳制藥整體毛利率提升1個百分點達到73.46%，較前幾年有所下跌但依舊高的嚇人。
2、再細化到各治療領域，最核心的骨科和心腦血管科毛利率都超過75%，最低的內分泌科也有67%。
整體來看，公司近幾年毛利率走勢向下，但2023年明顯止跌開始回升。75%左右的高毛利率說明公司的產品真的很能打，賺錢很容易，這是許多中藥企業可望不可即的。
四、經營效率
巴菲特說過，如果只用一個指標選擇企業，那就是——凈資產收益率（ROE）。羚銳制藥的ROE從2017年的10%逐年上漲，2023年更是達到21%，走勢非常誘人。
分析羚銳制藥近幾年的財務數據，公司ROE很高、資產負債率穩定且幾乎沒有有息負債、分紅比例高且4連增、現金流很好、毛利率很高、營業收入10連增、凈利潤6連增。這說明不僅公司生意模式很好，營運效率也很出色，在A股中是難得的好公司。
五、現金流
2023年，公司凈現金流為3.11億元，去年同期為3.78億元，同比減少17.72%。具體到三項活動中：
經營活動中： 2023年現金流凈額為8.134億元，去年同期為8.349億元，同比減少2.57%。
投資活動中： 2023年現金流凈額為7.54億元，去年同期為11.70億元，同比減少35.56%。主要系主要系本期理財投資所支付的凈資金增加所致。
籌資活動中： 2023年現金流凈額為-2.727億元，去年同期為-3.731億元，同比減少26.9%。主要系公司分配股利、利潤和償付利息支付的現金增加所致。
六、費用
2023年羚銳制藥 營業成本 為8.844億，同比增加6.29%，增速遠低於營收和凈利潤增速。具體到四項主要費用：
2023年公司 銷售費用 為15.04億,同比增加4.16%。此前在2021和2022年，其銷售費用分別為13.01億元、14.44億元。 銷售費用近幾年比較平穩呈現小幅增加的趨勢。自2019年羚銳制藥啟動行銷改革以來，銷售人員平均創收金額從2019年的238萬元/人提升至2023年的345萬元/人， 銷售費用率從2019年的50.85%一直壓縮至2023年的45.42% ，展現出良好的經營趨勢。
2023年公司 管理費用 為1.742億,同比增加2.83%。此前在2021和2022年，其管理費用分別為1.888億元、1.694億元。 管理費用近幾年比較平穩呈現小幅增加的趨勢但其費率不斷壓縮最佳化。
2023年公司 研發費用 為1.097億,同比減少12.31%。此前在2021和2022年，其研發費用分別為0.8621億、1.251億。 公司研發費用不高但近幾年呈現小幅增加的趨勢，是因為公司核心產品都暢銷幾十年了，現階段的研發更多是圍繞現有產品進行二次開發，小步快走這個思路是沒問題的。
2023年公司 財務費用 為-3512萬,同比增加23.56%。此前在2021和2022年，其財務費用分別為-1033萬、-2659萬。管理費用五連增，主要系公司近些年理財較多利息收入增加所致。
七、分紅
羚銳制藥2023年分紅方案為：每10股派發紅利8元（含稅），分紅總金額達4.54億元，股息支付率近80%，分紅比例4連增，在中藥板塊排名居前。公司已上市23年,分紅融資比為146.67%，非常註重投資者報酬。
八、金融資產
1、現金
2023年羚銳制藥賬面現金有14.99億元（類現金14.992億，同比增加12.83%），同比大增27.14%。主要系公司銷售利潤增加所致。
2、應收賬款
2023年公司應收賬款為2.584億,賬齡基本都在一年內，同比增加31.86%，占總資產的比例為5.42%，同比提升0.91個百分點。此前在2021和2022年，應收賬款分別為1.729億元、1.960億元。應收賬款連續三年增加，主要系業務開展收入增加所致。
3、交易性金融資產
2023年公司交易性金融資產降至歷史 10年最低的20.61萬元，同比減少99.86% 。此前在2021和2022年，交易性金融資產分別為2.802億、1.504億。交易性金融資產連續三年減少，主要系期初持有理財產品本期到期贖回所致。
截至報告期內，羚銳制藥繼續持有亞邦股份（603188.SH）和中原銀行（01216.HK）兩只股票，不過2023年A股港股大跌公司持股虧了 3034萬。
九、籌分碼布
羚銳制藥總股本有5.67億股，流通股有5.63億股，基本無限售全流通。
1、個人股東方面，公司最新股東有2.839萬戶，連續小幅減少，人均持股1.983萬股，總體呈現籌碼集中的趨勢。
2、機構股東方面，目前還在更新中，機構家數預計350家左右，無論是合計持股數量還是機構數量都明顯增加，創近幾年來新高，其中，基金持股比例為21.26%，也明顯增加。值得一提的是，隨著公司股價不斷創歷史新高，十大流通股東中的北向資金連續5個季度在減持。
2023年公司無登出/回購情況。
十、股價與估值
在2023年公司在年報公布後，次日公司股價大漲一度沖擊漲停，交易量創7個月新高，引發市場熱議。
其實，羚銳制藥這幾年隨著業績的穩定增長，已經明顯走出長牛的態勢，2021年大漲110.9%，2022年微跌15.4%，2023年大漲37.5%，2024年至今繼續大漲47.9%。公司股價不斷創歷史新高。
但即便如此，公司市值也只有144億，市盈率TTM也只有23倍，個人認為老齡化的深入以及公司產品的高消費內容其估值還在合理中樞左右，仍有較高成長空間。 股價的一半是基本面，另一半是想象 ，對於這種基本面接近完美想象力也很足的大牛股來說，只要不有效跌破支撐位就還能繼續創新高，正所謂「 能創新高還要創新高，直到不能創新高 」。
十一、總結
在2月份的文章中（【 羚銳制藥，小而美的膏藥大王 】），身邊君就說羚銳制藥是小而美的公司，是典型的「較小的股本，巨人的品牌」。
羚銳制藥所處的醫藥行業是未來二三十年唯一一個具有人口紅利的朝陽行業，而它所處的三大治療領域，骨科、心腦血管、內分泌（糖尿病）都是老齡化時代最常見的慢性疾病，都具備明顯的成癮性。對了，還有一個較高政策壟斷性的麻醉科正在培育。
可以預見，老齡化時代的羚銳制藥在其產品優勢、份額優勢的加持下，其成長性和確定性依舊很高，屬於這類稀缺醫藥細分龍頭的好時代可能才剛到來。
